其所以如此， 一个重要原因就是金融体系的发展和进步已使得金融领域内各个行业间的连动和交互影响成为不争的事实。

近来频繁显露的局部风险特别是近期资本市场的剧烈波动说明，现行监管框架存在着不适应我国金融业发展的体制性矛盾，也再次提醒我们必须通过改革保障金融安全，有效防范系统性风险。因此，机制设计应具有前瞻性，不能头痛医头，只解决眼前的问题。

但总体上看，依然是中央忙不过来、地方使不上劲。一行三会的监管体制，比较适应于静态、封闭的金融体系，在过去较好地维护了金融稳定，尽管也存在管制太多、资源扭曲、效率低下等诸多问题。习近平指出：国际金融危机发生以来，主要经济体都对其金融监管体制进行了重大改革。4、根据获得诺贝尔经济学奖的机制设计理论（mechanism design theory），一个好的机制设计必须重点解决两个问题：信息效率和激励相容。6、监管部门独立性和专业性受质疑：2015年的人造股灾崩溃以及证监会的持续行为紊乱，引发国际投资者对中国金融监管透明度和一致性的怀疑。

P2P平台向公众销售，基本没有资质限制。3）国际化：中国金融体系开放程度加大，人民币加入SDR，离岸人民币市场快速发展。资本项目开放，必将促进人民币离岸市场大发展。

保持人民币汇率的灵活性与必要的干预机制。离岸市场发展增加金融管理的难度系数。此外，汇率升降还会改变进出口收支状况，进而引起资本的流动。如果汇率波动过大，经济主体很难确定国际经济收益和成本，进出口贸易以及投资都会受到影响，进而有可能造成中国的资本流失、失业加剧以及通货膨胀风险。

（完） 文章来源：《中国金融》2016年第2期 进入专题： 资本开放 宏观审慎管理 。由于离岸市场的参与主体、运行机制不同，人民币离岸市场与在岸市场相比，具有利率和监管方面的明显优势，一旦开放资本项目，容易引发国外人民币资金池的加速扩张。

第二，实现国际收支基本平衡，防范潜在的金融风险。与国际收支政策相比，汇率调整对资本流动的影响更直接，具有更大的效力。从发达国家和新兴市场国家的经验看，严重的国际收支逆差有可能导致收入水平下降、失业增加、货币贬值和通货膨胀压力。同时，为了落实一带一路倡议，中国加快了对外直接投资、国际产能合作的步伐，已经从资本输入国转变成了资本输出国，资本账户收支逆差可能性也在加大。

二十多年以来，中国根据实体经济和国际贸易发展需要，有计划、有步骤地放松了资本管制，目前除了部分投机性较强的衍生品、短期资本以及个人对外投资项目外，IMF规定的7大类40项资本项目中，中国进行限制的项目只有几项。这同时意味着金融管理的目标和内容有所扩展，管理原则必须进行相应的调整。例如，托宾税、无息存款准备金、外汇交易手续费等市场调节手段，在抑制套利资金的短期异常波动方面卓有成效。鉴于2014年我国的国际收支态势发生了根本性变化，从以前的贸易+资本双顺差进入了贸易顺差+资本逆差的新格局，中国政府更有必要综合运用货币政策、财政政策、收入政策和产业政策来稳定贸易顺差，为引导和控制资本流动提供压舱石，掌握资本流动管理的更大主动权

证券投资基金市场的托管制度、公平交易制度、每日估值制度、信息披露制度和大数据监测体系等一系列制度保证了间接配置的安全性。使用三星级基金的历史真实收益率来模拟5种不同风险偏好下企业年金的业绩表现，结果显示，自基期2011年5月1日至2015年12月31日，5个分指数的业绩表现与稳定性均优于同期沪深300指数，保守、防御、平衡、积极、激进型平均年化收益率分别为5.38%、5.59%、5.77%、5.94%、6.09%，同期沪深300指数平均年化收益率为2.35%。

资本市场没有常胜将军，只有坚持科学的风险管理，和与实体经济共同繁荣的长期投资理念，才能战胜波动，战胜时间。从风险管理角度看，双层管理结构在第一个层面上可以化解经济周期、受益人生命周期等系统性风险，在第二个层面上可以化解与投资标的相关的信用风险、流动性风险等非系统性的具体风险，二者构成了一个各擅所长、互为依托有机管理体系。

三是双层风险管理能够更好地保障养老金的投资安全。早在2009年，中国证监会推动实现了公募基金分类评价体系，根据股票型基金、债券型基金、混和型基金、货币型基金运作特点，形成系统化、公允客观的业绩评价基准，得到全市场广泛认可。第三类是通过大类资产配置组合投资于股票、债券、基金、货币等各类金融资产，以加拿大、瑞典为代表，各国二、三支柱养老金也多采用这一模式。自基金成立日至2016年2月19日，偏股型基金年化收益率17.57%，超出同期上证综指9.98个百分点。从这一意义上说，跨期支付能力成为衡量养老金制度成败得失的最终标准。债券型基金年化收益率8.59%，超出3年期银行定期存款基准利率5.84个百分点。

多支柱养老金体系以筹资和受益机制为核心，通过养老风险的空间分散和跨期平滑解决筹资端的公平正义问题。公募基金是资产管理领域运作最规范、信息最透明的行业，具有业绩基准清晰、产品类别丰富、竞争性强、市场容量大等优势，是养老金进行大规模资产配置与调整的最佳工具。

向投资者累计分红超过1万亿元。在这里，我们比较了不同资产管理机构在养老金管理业绩上的差异，这个比较并不是为了突出基金行业的专业能力，因为储蓄、证券、基金、保险等各类金融产品属性不同，核心功能各异，其表现出来的业绩不具有完全的可比性，例如储蓄产品就是要实现无风险收益，保险产品就是要实现个体风险的分散，基金产品就是要实现风险约束下的收益最大化。

企业年金20家投资管理人中，基金公司11家，2012至2014年期间，基金投管人年化平均投资收益率在各类投管人中最高。养老金可以放心地广泛配置于三星级以上基金，将大规模资金化整为零，通过大量具体的投资组合工具实现不低于市场平均水平的投资回报，养老金自身则专注于风险资产配置和成本管理。

二是公募基金业绩可比性好、成本低廉，符合养老金的业绩稳健需求。第二类是购买国债包括特别国债，以美国的基本养老保险为代表。截止2014年底，企业年金、全国社保基金委托管理规模超过1.3万亿元，超过60%由公募基金管理。最后，我想呼吁养老金制度设计者、执行者以及为养老金服务的各类机构，要坚持专业化原则，发挥各类金融产品的核心优势，共同参与到养老金制度设计和养老产品的供给中去。

从长周期看，股票资产的长周期平均收益率明显高于债券资产、定期储蓄以及黄金等实物资产，这也是各国养老金相继放开并持续提高股票投资比例的最重要原因。从世界范围看，养老金主要有三大类保值增值方式，第一类是存入财政专户进入银行存款，如中国的基本养老保险（这里指《基本养老保险基金投资管理办法》实施前）。

优秀的投资管理能力和透明的管理成本是公募基金取得业绩领先的重要原因。养老金制度是一种社会化保障机制，需要实现两大功能，风险分散和跨期支付。

（完） 文章来源：新浪财经、清华金融评论、中国养老金融50人论坛首届峰会演讲实录 进入专题： 养老金 资产配置 组合式投资管理 。换言之，养老金在经过大类资产组合管理后，不直接投资于股票、债券等最终标的，而是依据事先确定的筛选原则，将大类资产分散投资于全市场中符合条件的股票型基金、债券型基金、货币型基金或其他专业性投资工具。

长期经验表明，在第一种模式下，基本养老金很难对抗通货膨胀风险，加剧了未来老龄化更高时期养老支付压力，可持续性面临严峻挑战。此外，养老金税收优惠政策应针对养老账户而不是养老产品，既保证产品层面的公平竞争，又能让受益人在账户层面充分享有税收优惠激励。该指数以全市场三星级基金为投资标的，在《企业年金基金管理办法》规定的资产配置及比例限制内，按权益类基金占比构建了保守型、防御型、平衡型、积极型与激进型5个分指数，每个分指数可以代表一类养老金资产组合（FOF），其中保守型指数权益类基金占比为零，激进型指数权益类基金占比为30%。在我国，基本养老保险和商业养老保险具有时间和空间上的风险分散功能，企业年金、职业年金以及个人养老储备则只具有时间上的跨期平滑功能，其风险与收益只与本人相关，不会发生外溢。

养老金要做的就是要建立起符合自身目标的投资标的集合和资产组合管理方案，这比选择什么样的机构来担任投资管理人更为重要。但是，作为数额巨大的金融资产，如何有效应对低利率风险、通胀风险，获取不低于社会平均生产率增长的稳健回报，保证养老金的跨期支付能力不被侵蚀，是维系养老金制度运转的另一个重大课题。

缺陷则是缺乏弹性，当面临重大人口结构冲击或经济危机冲击时，财政悬崖就会出现，养老金支付将面临危机。全国社保基金约有一半资产由18家境内投管人管理，其中基金公司占16席，管理资产占委托管理资产的90%以上。

第二个层面是由基金管理人通过公私募基金进行的具体投资组合管理，以上市公司内在价值为基础精选投资标的、控制投资组合风险、获取与经济长期增长相一致的稳健回报为目标，为分配到各大类资产上的养老金提供投资工具。这种模式下还潜在严重的政府道德风险问题，因为特别国债的最终偿付如果不能通过高效率投资获得回报，就只能靠增加税收来保障，因此并不是一劳永逸的低成本解决方案。